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揭晓于 : 2019年04月19日
2019年4月17日 ，歌斐资产、投中信息在昨日举行的“看多中国”2019中国投资年会年度峰会上二次携手 ，团结宣布了《中国PE二级市场基金（下称“PE S基金”）2019年度展望报告》 ，对海内外PE S基金生长趋势及生意难点等举行详细剖析。
在2018年的投中年会上 ，歌斐资产与投中信息首次团结宣布了《2018中国PE二级市场白皮书》（点击阅读） ，这本白皮书可谓是业内最具权威性的专注于中国PE二级市场的白皮书之一。其团结业内经典案例 ，针对中国PE二级市�。≒E S基金的生意市�。┥は肿础⒂攀啤⒈４娴奈侍饧拔蠢瓷で魇凭龀隽松钊胄鹗�。
以下为《中国PE二级市场基金2019年度展望报告》的要点解读。
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1、 运行机制日趋成熟 ，创立价值愈被认可 ，将迎来长足生长 ；
2、 更重大的生意类型逐渐泛起并爆发更高的溢价 ；
3、 通常接纳“P+S+D”（首次召募+二级市场+直投）的生意战略。
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1、 年轻（生长缺乏十年） ，但生长迅速 ；
2、 生意类型集中于基金份额转让 ，生态系统亟待完善 ；
3、 诸多因素使得其在生长历程中机缘与挑战并存。
一、全球S基金生长趋势剖析
1、自金融� ；岳� ，全球PE二级市场生意量近十年坚持盘旋上升
全球PE二级市场生意量泛起盘旋上升趋势 ，2017年创下580亿美元新高。2003-2017年间全球PE二级市场生意量复合增添率达14% ，2008年、2014年与2017年均为PE二级市场生意量大幅度增添点。随着GP加入度的提升、即将到期基金的增添 ，PE二级市场合创立的价值越来越被认可 ，在可预见的未来势必迎来长足的生长。
2、种种S战略基金中（包括PE基金、实物资产类基金、VC基金、私募债基金、多元化战略基金等） ，PE S基金募资规模处于领先位置（如下图）。
3、PE S基金净回报倍数的中位数高于其他PE基金
如下图所示 ，2008-2016年全球市场PE S基金净回报倍数的中位数普遍高于其他私募基金。
4、GP为主导的生意占主要生意类型
自2012年以来 ，以GP为主导的生意增添速率远超整个PE二级市场 ，占到2017年整个市场生意额的24%。陪同PE二级市场的成熟 ，GP相较于LP更起劲自动地加入到PE二级市场生意中。
二、海内S基金生长趋势剖析
1、海内S基金加入者对市场关注度逐渐增添 ，头部加入者仍以母基金为主
海内母基金越来越重视PE二级市场 ，一些专业的PE二级市场基金也最先结构亚洲市场。各路新进入者奔赴PE二级战场的新闻一直于耳 ，硝烟弥漫。
2、海内岂论GP照旧LP加入PE二级市场意愿较往年稳步增强
去年仅有11.34%GP加入PE二级市场生意 ，今年增添到15.04% ；去年有18%LP没有加入基金份额转让生意的意愿 ，今年降低到13%。总体趋势向好 ，但由于海内市场生长不完善 ，GP和LP持张望态度的依然较多。
3、基金份额转让是海内PE二级市场生意主要类型
调研发明 ，现在海内PE二级市场生意类型以基金份额转让为主 ，缘故原由在于
1）《资管新规》和资源市场波动带来的违约缴款增添 ；
2）减持新政、特殊行业的并刮滤出限制、IPO等政策的影响 ，基金退出速率、资产变现效率均有所减缓 ；
3）特定类型LP如政府指导基金等有结构性调仓需求。
3、海内S基金面临的机缘和挑战
（1） 资管新规岂论是关于机构募资 ，照旧关于政府指导基金出资 ，带来的影响很大 ，部分GP不得已替换出资方或缩小募资规模来完成基金的召募 ；
（2） 科创板对S基金估值系统建设提供了很好的借鉴 ，推动了S基金的生长 ；
（3） 现在市场变现需求较为迫切的LP有3类：
1）受资管新规影响 ，过往通过银行通道营业出资的LP需尽快转让 ；
2）依赖上市公司及其高管出资的LP ，需快速变现去调解股票质押带来的影响 ；3）来自地产和实业的LP ，由于银行缩短贷款去杠杆 ，也需尽快变现 ，回补现金流 ；
（4） 海内S基金生长之初主要是以LP份额转让为主的生意方法 ，随着歌斐资产、开元国创等母基金一直探索 ，加之外洋专业的S基金加入者如科勒资源、新程投资等最先在亚洲市场结构 ，S基金生意类型不再简单 ，尾盘生意、定制化生意逐渐成为新的趋势 ，间接推动海内PE二级市场的生长。
三、S基金生意难点剖析
1、海内S基金生意历程中的难点
（1） 信息差池称：海内PE二级市场生长面临严重的信息差池称 ，生意历程中爆发的需求没有获得有用解决 ，有时还会阻碍生意的举行 ；
（2） 尽调难题：一方面GP不太希望将自身投资组合和投资战略让他人相识 ，另一方面 ，即便GP配合 ，S基金团队也很难在短时间内将GP破费大宗时间尽调的项目重新审核一遍 ；
（3） 估值难题：估值包括资产估值和LP权益估值 ，资产估值现在有相对成熟的要领论 ，而LP权益估值较量难 ，差别机构有差别要领 ，保存较大差别 ；
（4） 整个生态系统生长完善度不高：外洋PE二级市场的生长已经成熟完善了 ，生意历程中都会有相对应的效劳商提供效劳 ，促使生意顺遂举行 ，然而海内现在生长仍处于早期 ，除了买家和卖家外 ，中心环节虽正在逐步形成一些少量的效劳商 ，但还未有很好的系统去整合生态 ，造成效劳与现实营业的脱节。
2、对从业职员的综合能力要求颇高
海内S基金生长面临着优异机缘的同时也面临着较多灾题 ，且对S基金团队投资能力来讲挑战较高 ，总结归纳为以下四点：
（1） 具有较强的项目判断能力
S基金团队需要在对portfolio中差别行业、差别阶段的各个项目 ，有一定深度的判断 ，并举行合理估值 ；
（2） 具有极好的资源网络
S基金团队需要同时笼罩足够普遍的GP资源、LP资源 ，建设优异的份额泉源渠道 ；
（3） 具备较好的生意能力
S基金团队需要具备重大生意结构的设计能力、谈判能力、生意执行能力 ；
（4） 具有优异的关系处置惩罚能力
S基金团队需要平衡协调各方利益诉求的能力 ，包括买方、卖方、GP、标的资产方等。
针对上述难点 ，歌斐资产作为母基金和S基金的先行者 ，已经构建了强盛的系统和优化了完整的打法。
