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揭晓于 : 2022年09月12日
陪同着私募股权行业的生长，无论在海内外，GP与LP不再是纯粹的以财务投资主导的款子关系，在GP基金募资与投资等环节的层层实践中，与焦点LP开展配合投资逐渐泛起并成为一个稳固而明确的趋势，进一步深化加固GP与LP的相助关系。凭证外洋私募数据平台CEPRES旗下PE ANALYZER的剖析，自2000年至2016年的十七年间，配合投资战略的使用在差别地区、差别阶段的投资生意数目中泛起了近20倍的巨幅增添。
所谓配合投资（co-investment，也称作是团结投资），可以以为是LP通过与GP一同加入到标的资产股权投资，从而实现双赢的一种模式。 在古板的基金模式中，LP通常作为纯粹的出资方加入到GP治理的基金中，基金支付给GP响应的基金治理费与逾额业绩回报激励；而GP则作为治理方，为LP带来投资回报。 可是，在配合投资之中， LP不总是被要求支付这些基金层面用度。 以是大都情形下，在与GP建设恒久战略相助关系后，LP会倾向于去与相助已久的GP开展配合投资，愈甚者，一些机构化的LP则能通过多年积累的履历和生态圈，使得LP能够针对GP在投资领域举行反哺。 归其泉源，早期陪同着项目融资的成熟、融资轮次的增添、融资规模的放大，往往会泛起项目融资体量大于GP基金可肩负额度（如受限于基金单项目投资比例限制）的情形。 在此情形下，GP往往会选择越发熟悉、相助关系越发亲近的焦点LP，而非可能是潜在竞争敌手的其他GP，从利益一致性的角度来开展配合投资相助，并在后续坚持利益一致的投后协同和投后治理； 而关于LP（即配合投资方）而言，相较于古板的母基金投资，通过配合投资战略直接投资到项目股权的生意中，一是能够更多、更深入地加入到项目的尽职视察和估值判断之中去，更好地相识GP开展营业的行业逻辑、脉络和投资模式，历程中是否坚持投资纪律性和专业度，以及是怎样举行尽职视察等诸多细节。 这一定水平上降低了信息的不透明度和署理危害，进一步恒久视察验证GP的投资能力。二是也进一步接触到那些具备相当投资潜力，可以爆发逾额回报的项目，同时也作育自身投资能力和项目投资履历。 虽然，所减免或者镌汰的支付给GP的治理费以及逾额业绩酬金（即“carry”），也直接降低了配合投资方（即LP）的投资本钱；这个历程中，若是投资相对乐成，响应节约的投资本钱（治理费及carry）将会转化为配合投资方特另外逾额收益，从而提升配合投资方在加入配合投资的整体投资业绩。 通太过析外洋调研我们发明，比照LP接纳配合投资战略的项目跟投基金和古板PE基金的J曲线效应差别： 假设这两种基金规模都是10亿美元，每年投资2亿美元，一连投资5年，最终都抵达了2.25倍的回报，LP跟投基金可以节约53%的治理费和Carry分派，累计比古板PE基金至少多获得2.15亿美元回报！ 近年来，专业型的机构化LP加入配合投资战略的比例一直提高，并成为一个结构化的恒久趋势。 凭证Preqin统计，自2000年最先，全球规模内最先泛起规�；呐浜贤蹲驶鹫倌�；到2018年，配合投资战略基金募资规模抵达简单年份历史最高的133亿美元；2019年，配合投资战略召募基金数抵达历史最高的130支基金；2020年，召募规模较往年维持稳固，基金数目有所下降，这反应出单支配合投资战略基金规模进一步扩大、相对集中。 阻止2021年6月，该战略全球市场中新刊行60支配合投资战略基金，规模已抵达103亿美元，单支基金规模进一步集中。 然而，中国的私募股权配合投资市场生长尚属萌芽阶段。 至2021年，有且仅有两支中国大陆规模内的股权基金在调研机构的统计中被归纳为配合投资战略。近年来，在内外部情形、GP和LP关系生长的催化作用下，海内配合投资的需求和供应日益增添。 可是有一个现实的问题： GP不收取用度，有什么动力推荐跟投项目 ？ 又有什么动力推荐足够的优质跟投项目呢 ？ 第一，资源金富足的LP对简单项目的可投金额相当高，好比外洋着名母基金治理人路博迈，单个项目投资最高可达4亿美元，是市场上少数的大额财务配合投资相助同伴； 第二，LP与GP的相助关系一定是恒久且战略性的，GP所需的资金支持一定是稳固性的； 第三，随着配合投资这一模式在一级市场的生长，怎样降低跟投项目乐成的无意性，看懂GP给的项目，也对LP的综合能力提出了更高的要求。 以海内市场为例，歌斐资产在私募股权行业过往十余年所搭建的“DSG”系统（即D-Direct直投/跟投、S-Secondary S基金、GP-GP精选组合），通过恒久的母基金平台与头部优质基金治理人GP建设了恒久且一连深度的战略相助关系，以十余年私募股权行业积累下建设的GP强关系为纽带，以及过往通过FOF投资恒久一连积累的底层资产GP基金数据库，同时为D直投/跟投项目提供时机泉源、并辅助行业直投做交织验证，S基金为GP提供的退出路径进一步加深羁绊。 通过一个详细的案例来讲讲配合投资： 2017年9月，路博迈设立了NB全球精选私募股权配合投资一期基金。在基金的存续时代，公司投资种种项目共计23个。其中之一就是Avantor（某优质特种质料供应商，产品面向种种终端市�。┦展篤WR（某全球化的自力分销商，为实验室行业提供化学品，耗材和装备/仪器）。若是Avantor能够收购VWR，那么VWR可以扩大其产品基础，更好举行市场竞争；而Avantor可以在生命科学，先进手艺和研究行业就可以完成笔直整合，成为一家全球化的制造和供应链解决计划企业。 为此，GP新山与NB举行了关于Avantor举行期中投资可能性的讨论，提出了收益用于并购VWR（私有化）提供资金的计划。NB在此时代担当LP，新山担当GP。通过5900万美元的投资，Avantor乐成完成了收购，并且在2019年5月乐成通过了IPO，融资29亿美元。直至2020年6月30日，路博迈的此次配合投资乐成实现了1.9倍的MOIC（毛投资回报倍数） 。 虽然，不可否定，过往相对“草野”阶段的配合投资主要是建设在信息优势的条件下，以单向的“跟进投资”为主，以解决相对随机的项目融资需求，此类配合投资的时机在供应端具有一定的无意性，乐成概率也保存偶发性。 随着投资一直进入深水期，加入配合投资的市场玩家的数目和类型逐渐重大化，未来系统性的配合投资将成为新的趋势。因此配合投资方除了依附生态优势要有对项目泉源信息有优先的掌握，同时需要具备对投资行业赛道的认知能力，以及项目底层资产清晰的评估能力。 这也使得，配合投资从GP单向输出的“给”，到LP自动的、具有针对性的“要”，甚至对差别GP交织的“要”；从GP单向输出的“给”，到LP提供项目“反哺”。 同样以歌斐资产为例，作为海内股权行业里从15年即率先最先举行系统化配合投资模式的基金治理人，通过多年的投资履历积累以及迭代，也逐步形成其自有的行业赛道认知，以其在商业航天赛道的项目投资结构为例，依附其DSG生态的恒久耕作，通过某战略相助GP获得了某商业火箭公司的跟投时机，并通过其恒久积累的多家GP在该赛道的投资结构数据和行业脉络剖析举行了交织验证，最终在2020年完成磷泼笔投资；同时，在与该GP的相助历程中，歌斐资产通过该项目投资历程前后关于商业航天全工业链上下游赛道图谱研究剖析（包括整箭研发/发射、卫星应用、设计制造、新质料/分系统、地面装备/通讯增强等细分偏向），自动挖掘、调研了数十家商业航天相关标的企业，并最终提供应到GP某卫星公司的优质配合投资时机，从而形成了市场优质的配合投资双向相助模式。 阻止2022年，这两家企业（某商业火箭公司和某卫星公司）均取得了不俗的行业成绩、商业乐成和后续资源市场对其的高度认可。 随着私募股权行业的一直深化生长，我们明确配合投资战略这样能够告竣GP、LP、被投企业等多方的多赢时势的生意相助，将更容易完成并恒久一连保存。针对配合投资这种最终能够实现知足包括LP、GP、被投企业各方利益诉求的多赢的相助模式，将逐渐在海内股权投资模式中占有一席之位； 在配合投资方的投资能力一直成熟后，也能为配合投资方和GP背后的出资人创立更具有确定性的投资回报和价值创立。
深度视察PE市�。号浜贤蹲�，从“拉帮结派”到寻找“偕行者”的一种一定趋势
