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揭晓于 : 2022年09月23日
9月21日，36氪主理的【置身事内】2022中国基金合资人峰会在杭州顺遂举行 。歌斐资产私募股权投资董事总司理、S基金认真人郭峰先生出席本次运动，就《无处不在的S基金》圆桌讨论，分享了自己的看法 。
S基金无疑是近两年深受私募股权投资行业追捧的、为数未几的热词之一 。这基于两个无法逃避的现实配景： 从基金端看，自2014年的双创最先，2014-2017间建设的基金多达286673支，近几年面临集中到期的压力--私募股权市场到了退出压力重大的"尾盘时刻" 。 从资产端看，阻止现在在私募股权市场中有融资历史公司多达16万家，而在A股、港股、美股上市和拟上市公司仅有不到1万家，这意味着，有15万个项目尚未实现退出 。 而S提供了一条除IPO、并购、回购等之外的退出路径 。 Q1：在已往一年里头，S基金整个市场转变最大是什么？ 已往一年的时间，中国人民币S基金市场，各人亲自的感受转变照旧挺大的 。 首先是市场的转变，从2021年最先显着股价跌的特殊多，港股、A股、美股都在跌，对我们做S基金倒是一件好事，现在可以买到更自制的资产，想要卖资产的人特殊多 。 从生意的方法来看，现在GP最先自动进入这个行业，S基金作为一个新的LP、新的买方从项目的质量，信息的披露，生意的方法，生意的规模，单笔生意金额都会有实质的提升：可能一两年以前拿到都是一些腰部的资产，最多只能打70分，LP份额不算，那些重组的项目能打70分就不错了，现在80分以下资产都不必去看 。 Q2：作为一个S买方，怎么样作废GP的记挂，让他们能够站在基金专业化治理的角度，能够作废他们的焦虑，继续把生意推动的越发顺畅？ Secondary基金作为买方接LP的份额，从专业的角度选择专业的LP，买方的角度是专业的LP，LP应该是什么样的角色、在这内里一个定位以及关于底层的项目和资产未来的治理和退出这些预期，跟GP是不是有配合的妄想、配合的预期，第一点是专业性 。 怎样只管的去镌汰GP要做的事情？我们自己的做法：由于歌斐投资笼罩的较量多，现在通常拿到S基金的份额，若是50%的项目寻常都没有看过、笼罩过，直接say no，就不看 。自己可以看的工具较量多，若是50%以上的项目都是不熟悉的项目，就要花大宗的时间做尽协调研究，最终经由尽调以后确定值不值得投，铺张各人很是多的时间，索性先放弃 。 站在久远的角度照旧跟GP要做生意，从Secondary LP角度来看，作为机构自己要有自己产品战略的一个匹配，若是只有一个自力的Secondary跟他们做基金份额的生意，照旧挺难的，只能做一次生意没有primary跟他们做后续的相助，简直GP有时间不是那么容易去做 。我以为有没有primary、有没有未来一些大的项目coin investment其他一些产品跟Secondary做一些绑定，做这种生意，可能作为买方来看，从产品战略角度来看需要一个完整的生态 。 Q3：S基金是一个特殊大的时机，现实上由于S基金所谓的资产相对确定性和DPI的优化生意的难度很是大，难度主要体现哪些方面？ Secondary生意简直禁止易，所有的投资来自于最终底层资产价值的增添和变现 。我们买基金份额或者买重组基金，外貌看起来买了一个LP份额、买了一个GP，GP在治理基金，未来几年之后的汇报来自于基金内里已经完成投资的项目或者正在退出的项目，能不可把项目目今的价值、未来的空间、什么时间能够退出、多长时间能够拿回来几多现金、整体最终的回报、生命周期有多长时间等等这些因素判断准确，这是直投能力 。 歌斐资产有直投的配景，也都有母基金的配景，自身又是GP多重角色，首先要有直投的能力，直投能力来自于恒久关于行业的明确和深耕，需要时间 。 歌斐内部有一个生态组织打法，已往称为PSD (Primary+Secondary+Direct)， 现在升级为DSG (Direct+Secondary+GP) 。D对应的正是歌斐资产的直投团队，S是S基金团队，G则是歌斐富厚的GP生态资源 。这个生态战略的焦点就是项目的直投能力 。母基金要具备筛选子基金的能力，对GP的战略、底层资产有清晰的判断，这就要求歌斐对行业的深度明确 �；痪浠八�，若是没有直投能力，很难做好母基金，亦很难做好S基金 。三者相辅相成，你中有我我中有你 。 光有直投的能力可能还不敷，能不可拿到这些好的基金份额也很要害 。许多GP未必特殊愿意跟你做配合、相助等等，歌斐在这一点也会有优势，歌斐是全市场最早做私募股权母基金的资产治理公司之一，是许多头部私募股权治理人的战略相助同伴、基石投资人 。 同时，Secondary照旧一个生意，能不可跟生意敌手，跟卖方在价钱上经由多轮博弈之后告竣一致也较量主要 。达不可一致可能是常态，可能看了几十笔生意，最终完成一笔生意，大都要么各人关于资产预期纷歧样，要么关于中心有一些价钱纷歧样，可能还涉及到一些国有资产的评估、流程等等种种各样的问题 。只管有各个生意所出来，这件事情很难完全去交给中心的机构去做，这内里自己要去做评估，告竣一致预期、告竣合理的价钱着实不太容易 。这些配合因素组成为什么看了这么多项目，最终生意不是特殊多焦点的缘故原由 。 再加上Secondary这个产品有自身的需求，好比要看DPI，其次要看IRR，最后要看TVPI，这三个因素都具备就意味着并不是每一笔生意都能切合这样的资产，以是要求也许多，我感受在诸多要求和诸多冲突之下，诸多预期纷歧致的情形之下，造成的生意不是那么容易告竣 。 Q4：机构看资产包有什么标准？一样平常几折能够接受？歌斐的投资战略以及Size，同时怎样规避掉一些很是难以展望危害的资产？
买方看法都差未几，着实没有一个统一的标准，8折纷歧定就贵，5折未必自制，要害看资产包究竟长什么样 。我们做S基金实质上也是资产设置，一定会在行业，所谓硬科技、软科技、消耗医疗等等差别的行业、差别的阶段去做设置，既然做设置之后一定对DPI、对其他的指标也会有差别的要求 。 我们作为GP，资助LP治理S基金，有自己产品一个目的，每一个GP心内里有一杠秤通过组合之后去匹配它的Secondary基金整体的组合在几年之后要给LP抵达什么目的，在底层资产在行业层面去切合他关于未来整个大的形势的判断，这是作为一个买方各人都会去关注的这样一些所谓的标准 。
