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揭晓于 : 2022年05月05日
4月30日 ，一年一度的伯克希尔股东大会召开在即。现年92岁的巴菲特和98岁的芒格将再度同伴 ，为全天下的投资者分享投资智慧和人生思索。诺亚财产是2022年度巴菲特股东大会的战略相助同伴 ，将携手 “第一财经”全程直播现场盛况。为此 ，我们特殊策划了预热专栏《巴菲特十日谈》 ，集结诺亚&歌斐十人专家天团 ，邀您提前“热身” ，每晚七点半 ，基于今年巴菲特年报和致股东信 ，用简朴的问答形式 ，聊聊巴菲特那些投资观……
巴菲特十日谈Day1主讲人——刘腾飞
歌斐资产私募证券筛选部董事总司理
CFA ，中国注册会计师非执业会员 ，结业于浙江大学获治理学硕士学位。2014年1月加入诺亚集团产品部 ，现任诺亚财产旗下歌斐资产私募证券筛选部董事总司理 ，主要认真与海内果真市场相关金融产品的产品引入及刊行营业。阻止到现在 ，他向导团队累计引入和刊行产品规模逾800亿元 ，具有富厚的产品筛选、计划设计与投资治理履历。
今年2月26号 ，伯克希尔宣布了2021年年报 ，同时也揭晓了每年备受瞩目的巴菲特致股东信。从1957年至今 ，已经延续了66年。每一年的果真信都是巴菲特一次自我检视 ，和看法梳理的主要标记。通读今年巴老致股东的信 ，我有以下几点启发与各人分享：
Q&A1 读完巴菲特的信 ，您以为我们在投资实践中 ，应该有哪些坚持稳固的原则 ？ 恒久主义的价值投资理念 首先是巴菲特持之以恒的恒久主义价值投资理念。在信中 ，巴菲特强调：无论我们是什么样的形式来持有股权 ，亚美AM8目的都是对同时具备可一连的竞争优势和一流CEO的企业举行有意义的投资。我们持有股票 ，主要是基于对所投企业恒久业绩的评估和预期 ，而不是将之作为拿来生意的工具。巴菲特甚至以为 ，作为基金司理他和芒格不是在挑股票 ，而是在挑生意。这一恒久主义投资理念 ，资助他在已往50多年时间里 ，取得了“年化20%,约3.6万倍”的惊人回报。这也是我们建议投资人在举行权益投资 ，特殊是股票基金投资实践中应该坚持稳固的原则。 Q&A2 伯克希尔-哈撒韦能取得云云亮眼的恒久投资 ，除了坚守恒久主义的价值投资理念之外 ，在投资组合治理方面 ，有哪些值得我们学习的地方 ？ 优异的投资组合治理能力和一连迭代进化的能力 伯克希尔的投资组合的组成及转变 ，展现了巴菲特优异的投资组合治理能力和一连迭代进化的能力。我们进一步剖析伯克希尔现在股票投资组合的调解和转变 ，可以发明 ，在其非控股性子的市值3,500亿美元股票投资组合中 ，第一大重仓是苹果公司 ，占比高达45%左右。其他主要持仓包括美国银行、美国运通、适口可乐和穆迪公司等 ，前五大持仓合计占比75% ，充分体现出巴菲特恒久以来重仓持有于好公司并恒久持有的投资气概。其中苹果公司是巴菲特2016年最先买入的 ，现在累计浮盈凌驾1,300亿。对苹果公司的投资实践及业绩 ，不但体现了他一直的选股标准和投资原则 ，更是体现了巴菲特一连进化和迭代 ，跟上时代转变的能力。我们都知道巴菲特恒久钟爱消耗行业的好公司 ，但现在伯克希尔的持仓中也包括大宗的金融业公司 ，以及大宗铁路、能源和公用事业公司 ，投资组合在行业上适度疏散和平衡的。比照2021年的持仓结构 ，巴菲特减持了默沙东、艾伯维两大医药公司以及部分雪佛龙的仓位 ，加仓了威瑞森(电信)、三井物产(商业及矿业)等公司。从效果看 ，最近两年 ，铁路及能源行业公司不但有用应对了通胀上行的危害 ，还在美国高增添高通胀的宏观情形中实现了创纪录的收入和利润。因此 ，巴菲特的集中投资并非孤注一掷 ，而是在坚持重仓焦点好公司的同时 ，在行业上适度疏散和平衡。恒久投资也并非一成稳固 ，坚定持有的同时 ，更要一连一直洞察所投公司营业及商业情形转变 ，举行适度的调解。 Q&A3 除了前面您提到的投资理念和组合治理能力 ，巴菲特尚有哪些值得我们学习的投资智慧 ？ 对宏观和利率因素的关注 巴菲特对宏观和利率因素的关注 ，也是值得我们学习的地方。在信中 ，巴菲特以为可以通过三种方法增添投资价值：第一是通过内部增添或收购 ，提高伯克希尔控股营业的恒久盈利能力 ；第二是购置优异企业的非控股部分权益 ，也就是在果真市场上买股票 ；第三是回购股票。在评估在果真市场买股票的投资时机时 ，巴菲特坦言现在时机未几 ，“险些没有发明什么能让我们兴奋的工具” ，其中很洪流平在于“恒久以来的低利率 ，推动了所有生产性资产的价钱的上涨 ，无论是股票、地产、农业照旧原油等。”这也批注 ，除了强调所投资“生意”的可一连优势和治理层能力之外 ，巴菲特还特殊重视“利率”、“通胀”等宏观因素。当下尤其要留神恒久低利率带来的高估值 ，审慎评估每项投资时机的“清静边际”。这一点也正是我们在诺亚年度CIO报告向投资人做出的重点提醒：恒久以来全球规模内量化宽松以及流动性的充裕已经造成了“危害资产的重大通货再膨胀”。在美联储以及蓬勃国家央行已经开启加息周期的趋势下 ，关于目今的资产价钱而言 ，量化宽松转向量化缩短是一次有挑战性的调解。正如巴菲特2013年提到的 ，“利率上升对资产价钱来说就像是地心引力”。我们建议投资人 ，在当下一定要先做好防守性或� ；ば圆治坏慕峁� ，在资产设置上留有足够的容错空间 ，做好“多资产、多战略”的底仓设置。 坚持心田清静、平和恬静的投资心态 最后想和各人分享的是 ，关于投资的心态。在果真信的最后部分 ，巴菲特说 ，关于某些股东而言 ，伯克希尔可能永远不是他们能做出的最佳选择 ，但却是他们所做出的最定心恬静（Comfortable）的投资。在投资时 ，能做出让自己心田感应安定恬静的决议的投资人 ，也往往会比那些追逐新闻头条、易受传言和允许所影响的人取得更好的投资业绩。这一点关于我们以及客户来说也相当具有启发。我们做资产设置或理财时 ，又何尝不是这样 ？我们在决议时 ，应该从自身的危害遭受能力和约束条件出发 ，客观审慎得评估每项投资时机 ，构建一个能让自己心田清静 ，平和恬静的组合 ，这样才华取得恒久可一连的回报。
