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揭晓于 : 2022年05月05日
履历了几年的韬光养晦，在一片“股神跌下神坛“的声音中 。2021年，伯克希尔又重回巅峰 。今年仲春伯克希尔·哈撒韦公司在官网宣布了其2021年一骑绝尘的业绩：整年净利润近900亿美元，同比大增111%，每股账面价值增幅跑赢标普500指数并创下八年来新高 。今年巴菲特更像拿了“逆袭剧本“ 。在全球市场波动强烈，州不确定性因素叠加、震荡一直的大情形下，长牛多年的纳斯达克指数也跌入了手艺性熊市 。全球富豪身价普遍缩水，巴菲特却逆势而上，重新跻身全球前五豪富豪行列，年头以来小我私家财产值累计增添77.9亿美元 。
除了感伤“股神“照旧”股神“，我们能从伯克希尔这份逆势增添的年报中获得哪些启示 ？怎样通过资产设置，在波动一直的大情形下对抗危害、应对市场的强烈转变 ？且听本期主讲人——歌斐资产私募股权基金部董事总司理章可剑为我们带来的专业解读 。
《巴菲特十日谈》，集结诺亚&歌斐十人专家天团，聚焦巴菲特投资观，本期主讲人——章可剑
歌斐资产私募股权基金部董事总司理
2015年加入诺亚控股，现任歌斐资产私募股权基金部董事总司理 。拥有15年以上的投资和咨询行业相关履历，曾任职于复星集团等一流投资机构 。
由于新冠疫情的限制，全球投资者万众瞩目的伯克希尔股东大会已经一连两年作废了线下运动，现在年的股东大会将继续在巴菲特栖身的奥马哈举行，虽然中国的投资人只能通过文字或者视频来加入这次的盛宴，不过在大会之前，我们仍可以从伯克希尔的年报中先来相识公司2021年的体现，并从中获取一些关于2022年的启示 。
Q&A1 从伯克希尔2021年年报中能获得什么启示 ？ Surprise，Surprise，这是巴菲特致股东信中给予伯克希尔公司2021年体现的评价 。2021年伯克希尔归属于股东的净利润约为898亿美元，同比2020年的425亿美元增添111%，其中投资收益623亿美元，同比2020年的316亿美元增添97% 。2021年，伯克希尔的股价增幅约29.6%，跑赢了2021年标普500指数26.9%的涨幅，总市值继续创历史新高 。但更振奋人心的是自1965年至2021年，伯克希尔每股价值的复合年增添率为20.1%，而同期的标普500指数的数据只有10.5%，或许这个数字还不可让各人有个清晰的看法，那么若是转化成绝对数值，自1965至2021年，伯克希尔的股价增添了3.6万多倍，比同期标普500指数的约300倍整整横跨100余倍 。 从伯克希尔年报中我们能获得两个焦点启示：首先，要信托复利的实力，不要在乎短期的波动，不要在意一城一池的得失，若是认定了偏向，同时又足够坚持，将会获得令人知足的回报 。这与私募股权投资的底层头脑逻辑一致，私募股权最大的特点是穿越周期、相对低波动，使用更长投资时间，降低短期波动带来的危害 。美国是私募股权的起源地，把美国私募股权基金的历史数据拉长到5年、10年、甚至于15年的时间去看，恒久IRR约在15%的水平 。甚至巴菲特也以为自己不是在选择股票，而是选择企业，找到具备焦点竞争力和护城河的优质公司，并且恒久持有，例如在重仓的前四大股票中，伯克希尔首次投资美国运通股票是在1964年，首次投资适口可乐是在1988年，关于科技巨头苹果公司的股票也一连持有了6年 。使用私募股权价值投资理念的头脑逻辑，而不是二级市场的生意头脑去研究和投资，才华不被股价短期的涨跌所影响 。第二，坚信自己的国家 。巴菲特在信中提到没有伯克希尔，美国依旧伟大，但若是没有美国，伯克希尔无法获适当今的成绩 。在当下的中国也一样，我们见证了中国过往30年的高速生长，现今虽然遇到了疫情、地缘政治等各个方面的压力，短期经济将有调解，但中国整体的生长态势并未改变，经济结构恒久转型的起点已经确定，以科技为主线的生长逻辑也已经明确，以是我们照旧要坚定的支持祖国，看多祖国，和祖国配合生长 。 Q&A2 应用巴菲特的价值投资理念，一级市场中有哪些值得投资的产品 ？ 白马基金 团结诺亚CIO报告中的歌斐私募股权解决计划，伯克希尔可类比为计划中的白马基金治理人，具有恒久捕获优异投资标的能力，拥有坚定的投资理念、可验证的历史业绩和富厚的投资履历；同时通过一直迭代的投后赋能提高被投企业的恒久盈利能力；最后，白马治理人平台化、机构化更为完整，在目今强烈波动的市场情形下抗危害、应对市场转变的能力更强 。我们再往返首伯克希尔重仓的几只股票的业绩，美国运通19.3倍的收益、适口可乐18.2倍的收益、持有六年的苹果也已获得5.2倍的收益，正是由于以价值投资的理念一连重仓优质企业，才华使得伯克希尔在57年中获取20.1%的复合增添率 。中国优异私募股权白马基金治理人也以同样价值投资的理念获得了可验证的历史业绩，阻止2021年12月，歌斐焦点相助同伴基石、达晨等治理人建设都已凌驾10年，过往已刊行多只人民币基金，具备白马基金治理人相对较强的投、融、管、退的综合能力 。在海内私募股权市场名堂加速洗牌的情形下，全阶段结构，具备专业生态赋能和投资能力的白马基金是资金穿越周期相对可靠的选择之一 。 特殊时机基金（S基金） 在伯克希尔2021年报中，我们发明除了投资收益之外，公司各个商业运营板块（包管、铁路运输、能源、制造、效劳和零售营业）的收益也一连提升，很大一部分缘故原由归结于新冠疫情的影响逐渐消退 。但中国由于疫情的重复爆发和严酷的防疫政策，经济和生产可能会一连受到严重攻击 。另一方面，美方对中概股羁系一直收紧， SEC对《外国公司问责法案》最先执行落实，中概股股价整体受挫，中企赴美上市历程缓慢，美元基金退出渠道受阻，导致美元基金融资和投资金额大幅下降 。凭证清科数据，2022年Q1，中国股权投资市场共爆发2,155起投资，同比下降28%；披露投资金额为1,968亿元人民币，同比下降47%，中国市场外币投资和案例数划分为459亿和232起，同比划分下降73%和55%，即外币投资降幅更大，其案例数和金额的下降同比划分是人民币投资的2.5倍和2.8倍，这也导致了市场资金供应镌汰后项目估值的下滑 。同期，人民币基金召募数目和规模同比划分增添1.4%和11.6%，但美元基金召募数目和规模同比划分下降57%和63%，以是未来一段时间内美元基金资金供应将进一步趋紧，低估值征象将会一连 。叠加海内二级市场的一连疲软体现和短期宏观经济受到的攻击，许多过往加入私募股权基金的投资人由于主业一连谋划受影响、流动性受限等缘故原由希望转出资产，这就使得S基金的资产供应显着增多，并且S基金治理人在折扣谈判时具备了更强的议价能力 。 VC FOF 伯克希尔投资的商业领域，例如包管、铁路运输、能源、制造、效劳和零售，和重仓的二级市场股票，例如适口可乐、美国运通和美国银行等大都为典范的古板类企业，这也是巴菲特所善于的投资领域，但随着科技一直改变人类的生涯方法、提升人类的事情效率，伯克希尔在2016年也最先结构苹果这样的科技企业 。反观中国，正处于经济和资源市场的主要转折点，贯串未来生长的底层主线是科技立异，先进制造和工业升级更将成为中国未来主要的前进偏向 。制造业是中国实体经济的主要组成部分 ，在当下的国际竞争名堂中一直通过基础立异生长先进制造业是一定选择，一方面要施展在高铁轨交、船舶装备、动力电池和光伏能源等行业的优势，另一方面要在半导体、商业航天和机械人等重点行业举行手艺突破和自主可控 。同时，中国原有依赖劳动麋集型的生长模式在目今人力本钱上升的现状下已经变得活动艰难，需要鼎力大举生长数字化、自动化、柔性化、智能化，通过新的信息化基础设施投入，从量变改为质变，提升全工业链的效率从而实现优化升级 。阻止2021年Q1，“专精特新”中小企业的私募股权渗透率为13.4%，国家级“专精特新”小巨人企业私募股权渗透率抵达26.5%，渗透率在一连提升的同时仍然具备着重大的投资潜力 。 伯克希尔公司的股价在2022年1-3月的市场中体现依然坚挺，甚至一起上涨，但全球股市却履历着深度调解，全球各大金融市场指数跌幅都靠近10% 。2022年Q1中国共有98家境内外上市企业，破发率为27%，这也使得私募股权基金后期投资项目上市后收益下降，甚至爆发一二级市场估值倒挂的征象 。 团结当下中国经济生长的趋势和全球波动的资源市场，我们关注早期行业基金，尤其是科技类早期基金 。首先，早期行业，尤其是早期科技行业治理人，距离价值更近，专业性强，认知门槛高，往往聚焦在一个或几个细分领域，能够一连笼罩行业手艺转变走向，能敌手艺未来的生长趋势做出预判；第二，早期项目估值边际相对合理，收益弹性较高，并有利于向后延展投资疆界；第三，坚持早期投资有利于引发组织恒久视角，夯实价值投资的理念；第四，早期基金规模一样平常较小，可能为投资人带来更强的爆发力和阿尔法收益 。以是，结构投早、投科技的VC FOF组合成为目今较为合理的私募股权投资方法 。 巴菲特被称为股神，却并非现实意义上的股票生意者，而是股权投资、价值投资真正的实践者，但通俗投资者却并不具备巴菲特的专业投资能力和恒久持有优质资产的忍耐力，以是通过投资优质的私募股权基金来穿越中短期的波动将是高净值人群掌握复利力权杖的主要资产结构方法 。
